公用事业行业：煤价下跌中的火电投资机遇-20200422-中金公司-16页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2020年4月22日公用事业公用事业煤价下跌中的火电投资机遇观点聚焦投资建议投资建议过去一个月，随着疫情影响散去，电力股股价逐步修复失地，A/H股自3月19日低点上涨0%~21%/11%~35%，跑赢大盘（上证+4%/恒生+11%）。我们认为电力我们认为电力盈利估值仍在稳步回暖，近期煤价显著下挫带来新一轮火电投资机遇盈利估值仍在稳步回暖，近期煤价显著下挫带来新一轮火电投资机遇。理由理由下修下修2020年用电增速至年用电增速至1.0%，低需求、高库存下二季度煤价，低需求、高库存下二季度煤价低位震荡低位震荡，全年均，全年均价或低于年初价或低于年初我们我们550元元/吨吨的的判断判断。。由于海外疫情影响叠加4月气候回暖及来水增强，动力煤采购需求较弱使得现货价在过去一个月下挫12%至483元/吨，当前同比-23%。我们认为电企有望利用当前煤价形势签订较为有利的长协合同。全年来看，考虑到工业用电受疫情影响将出现明显下滑，我们下调2020年全国用电增速至1.0%（原预测：4.4%），预计煤电发电量将同比-4.9%（原预测：+3.0%）。而煤炭供给方面，我们认为当前价格仍在蓝色区间内，因此较难出现2016年的调控规模，煤企主动减产和进口端缩紧将是主要的稳价手段。但在低耗煤、高库存的背景下，实际效果仍有待观察。基于当前超预期的下跌幅度以及二季度用电淡季，我们认为短期煤价仍将低位徘徊，全年均价或低于年初我们550元/吨的判断。煤价走低≠电价同等下调；市场化电量比例已经过半，煤价走低≠电价同等下调；市场化电量比例已经过半，年度双年度双边协商或决定电价边协商或决定电价波动大方向波动大方向。。经历了2016年的大幅下挫，火电电价在2017-2019年通过取消征收工业企业结构调整专项资金、增值税率调整、市场电折价缩窄等多项因素，实现小幅回升，但当前行业回报仍在低个位数，电价大幅下调空间有限。此外，煤电过半电量的价格已由市场化手段来调节，多省的50%-80%市场电为年度协商模式，决定了电价波动大方向，近期山东、广西显示交易价格小幅提升；而月度竞价方面，4月各省电价未受煤价走低拖累，皖、云、闽交易电价同比+7.3%、+5.1%、+0.2%，苏、粤交易电价虽同比小幅-2.7%、-0.9%，但仍显著好于煤价降幅。一