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汽车行业整车企业盈利能力影响因素研究系列报告(一):疫情冲击下,量化探究规模效应对单车盈利能力的影响-20200420-申万宏源-11页

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文档简介:

11行业及产业行业研究/行业点评证券研究报告2020年04月20日疫情冲击下,量化探究规模效应对单车盈利能力的影响看好——整车企业盈利能力影响因素研究系列报告(一)相关研究产销量跌幅加速收窄,4月行业排产回暖,折扣环比稳中微升-《2020/4/6-2020/4/12》汽车周报2020年4月13日乘用车终端回暖,关注整车龙头机遇-《2020/3/30-2020/4/5》汽车周报2020年4月7日证券分析师宋亭亭A0230517090004songtt@swsresearch.com联系人竺绍迪(8621)23297818×7353zhusd@swsresearch.com核心观点:规模效应对于制造业企业的盈利会有着非常大的非线性影响。在过去的2019年,中国乘用车市场再次经历了一轮跌宕起伏的下滑。据乘联会统计,中国乘用车销量为2110.7万辆,同比下跌9.2%,而这一轮的寒冬自主品牌相对压力更大。伴随着销量的大幅下滑,企业的经营压力便显得更加突出,大部分上市公司的营收、利润均出现了一定程度的下降。绝大部分企业的单车盈利下滑幅度均高于其销量的下滑水平。上汽集团在销同比下滑10%的情况下,单车盈利却下滑15.8%;广汽集团销量下滑28%,单车盈利却大幅下滑75%;而吉利汽车、长城汽车也表现出了类似的趋势。土建、研发与BOM占比是对单车盈利影响最大的3大指标。规模效应之所以会产生,主要是受到了‘固定成本’的影响。我们将固定成本分为硬件、软件、服务3大类,而这其中摊销至单车成本中最大的两项便是土建和研发。根据车型销量差异,其摊销费用可以占整车成本的3%-150%不等。除了固定成本外,影响车型盈利的另一主要力量便是可变成本。而可变成本中尤其以直接物流成本(BillofMaterials)为主,从现有的各类拆解报告中我们发现大部分车型的BOM成本占比在整车收入中的占比在50%-65%之间,是另一最核心的变量。单车利润和规模效应的关系,恰如反正切函数曲线,即边际收益递减。通过对假设案例的分析我们发现,当某款车型达到理想销量后,其销量的持续增长对单车盈利水平的改善较为有限。但当其销量开始大幅下滑时,单车毛利的恶化却是非线性的。以报告案例为例,若7500台月销的盈利平衡点对应利润率为15%,而销量腰斩后的3000台月销的盈利水平仅为-3%,两者相差18%。这便很好地解释了此份报

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