纺织品、服装与奢侈品行业运动专题系列跟踪：运动服饰供应商儒鸿2019年财报分析-20200315-长江证券-12页

请阅读最后评级说明和重要声明1/12[Table_MainInfo]┃研究报告┃纺织品、服装与奢侈品行业2020-3-15运动专题系列跟踪：运动服饰供应商运动专题系列跟踪：运动服饰供应商儒鸿儒鸿20192019年财报分析年财报分析行业研究┃行业周报评级看好看好维持维持报告要点本周专题2019年，儒鸿实现营收281.25亿新台币、同增1.98%，实现净利润43.08亿新台币、同减1.69%。我们在前期专题《运动专题系列Ⅲ——从儒鸿看运动服饰供应商的壁垒与成长》中论述了公司凭借研发壁垒及全球化、一体化产能布局而共享运动行业高景气红利。本周，我们将重点分析儒鸿2019年经营表现，并对公司未来经营进行展望。2019年，在美国、亚洲等主力市场服装零售及纺织业景气下行背景下，受益于Nike、lululemon、UA等主要客户成长性较优及第一大客户Nike销售占比同比提升2.8pct至15.3%等因素，公司收入端表现相对稳健，业绩表现受汇兑损失拖累而略弱于收入端。报告期内，公司毛利率、营业利润率分别为28.9%、19.5%，同比+0.03pct、+0.21pct，弱市之下公司盈利能力持续上行预计主要受益于产品结构优化及越南产能利用率稳步提升。同时，公司存货周转率、应收账款周转率分别为8.2、4.7，同比+0.59、+0.13，营运效率持续优化，现金流状况亦延续改善，资产质量较优。在营业利润率稳步提升的基础上，公司净利率为15.3%、同比-0.6pct，主要系报告期内实现汇兑损失拖累。净利率、周转率及杠杆比率同步微降，公司ROE小幅回落。展望未来，下游客户成长性较优叠加供应商集中化趋势，公司有望共享运动高景气红利；且随着海外产能持续释放，公司盈利能力有望延续改善。短期来看，考虑到疫情影响下销售疲软或使得下游品牌商备货趋于谨慎，后续需密切跟踪疫情防治进展。我们认为，运动鞋服行业为当前增长最快的纺织服装行业细分赛道，运动品牌供应商共享行业高景气红利；而在中美贸易摩擦及新冠疫情不确定仍存、越南政策红利逐步消退背景下，越南产能将成为稀缺资源，且备全产业链一体化及海外布局优势的优质纺企将享估值溢价。推荐受益运动子行业高景气、先发布局海外产能的垂直一体化制造商申洲国际申洲国际和健盛集团健盛集团。行业观点短期，本着制造影响弱于零售、线上优于线下的逻辑，短期，本着制造影响弱于零售、线上优于线