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专题报告:中国家庭的加杠杆空间是否已到极限?-20180730-方正证券-12页

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文档简介:

专题报告研究源于数据5研究创造价值费拉动型经济体)。在这种情形下,中国无法与发达国家之间的居民杠杆率指标进行横向对比,因为中国的指标明显是“低估”的。图表3:中国家庭居民负债与GDP的比率(%)505560657075808590010203040506020002001200220032003200420052006200620072008200920092010201120122012201320142015201520162017居民部门杠杆率-社科院居民部门杠杆率-BIS发达国家居民杠杆率(右)资料来源:Wind,方正证券。1.3居民负债居民负债占可支配收入的比重能占可支配收入的比重能更更准确准确衡量家庭负债程度衡量家庭负债程度考虑到居民债务占GDP的比重无法用于跨国的家庭部门整体债务水平的比较,我们需要寻求更加合理的衡量家庭债务规模的指标,这个指标就是衡量家庭总债务规模的另一个指标——居民债务与居居民债务与居民可支配收入之间民可支配收入之间的比率的比率。该指标进行跨国比较时可对比性更强。在此之前,我们需要准确衡量可支配收入总额。目前通用的做法是用城镇人均可支配收入乘以城镇人口加上农村人均纯收入乘以农村人口,2013年后统计局开始实行城乡一体化住户调查,统计口径一致后,可支配收入的算法变成全国居民人均可支配收入乘以全国人口。这个算法的最大问题是需要依赖受访人上报家庭收入,受访人出于各种原因有隐匿收入、瞒报收入的动机,因此,上述算法得出的可支配收入总额明显是低估的。我们对比了统计局公布的住户部门的可支配收入总额和按照上述算法得到的全国居民可支配收入总额,后者明显低于前者,低估的幅度将近30%。图表4:居民可支配收入被低估0100,000200,000300,000400,000500,000600,00020132014201520162017计算的全国居民可支配收入(亿元)可支配收入:住户部门(亿元)资料来源:Wind,方正证券。同样,我们对比两种不同口径下计算得到的家庭负债与可支配收入之比。很明显,统计局口径下的家庭债务占居民可支配收入的比重在2017年末仅82%,低于计算得到的家庭债务比率112%,离美国2007年的峰值水平130%还非常远。专题报告研究源于数据7研究创造价值图表7:各国的人均国民收入与居民杠杆率的关系-10,00020,00030,

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