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期权策略系列报告之五:上证50ETF期权日历价差策略研究-20180719-申万宏源-22页

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本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com)使用。1本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com)使用。1期权研究期权研究衍生品研究衍生品研究证券研究报告证券研究报告专题报告专题报告额额2018年年7月月19日日上证上证50ETF期权日历价差策略研究期权日历价差策略研究——期权策略系列报告之五相关研究相关研究证券分析师证券分析师丁一A0230514070006dingyi@swsresearch.com联系人联系人丁一(8621)23297818×7487dingyi@swsresearch.com主要结论主要结论::日历价差是常用的获取时间价值的价差策略日历价差是常用的获取时间价值的价差策略。。短期合约时间价值衰减比长期合约快,卖出短期合约同时买入长期合约就可赚取两者时间价值衰减快慢之间的价差。日历日历价差策略不可机械照搬使用。价差策略不可机械照搬使用。上证50ETF期权回测结果显示,不管是认购还是认沽日历,时间损耗贡献的损耗远不足以覆盖gamma、vega和delta亏损。卖日历做空波动率效果较好。卖日历做空波动率效果较好。买入日历本质上做多波动率,但隐含波动率具有快涨慢跌的特征,波动率择时并非易事,回测结果显示卖日历效果更好。日历价差策略不可忽视期限结构的变化。日历价差策略不可忽视期限结构的变化。日历价差的vega损益除了受波动率涨跌的影响外,同时受到期限结构的影响,由于均值回复预期的存在,一般难以两全其美,但是如果波动率长期在低位,两者或可兼得。卖日历是自带风控的做空波动率策略。卖日历是自带风控的做空波动率策略。与一般做空波动率策略相比,卖出日历价差策略的gamma和vega暴露方向相反,黑天鹅等极端行情下gamma可对冲部分vega亏损。选择不同行权价可实现做多或做空现货的目的。选择不同行权价可实现做多或做空现货的目的。通过改变行权价格可调节日历组合的delta暴露方向和大小。同时,选择非平值行权价可显著降低theta和gamma暴露,从而降低波动率溢价效应带来的成本。可根据可根据对对现货和波动率的判断灵活使用日历组合。现货和波动率的判断灵活使用日历组合。看多波动率时买入日历组合,看空波动率时卖出日历组合,在此基础上根据对现货方向的判断选择不同的行

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