全市场教育行业策略：在线教育半年大考，普遍亏损，跟谁学赶超新东方在线-20190917-安信证券-22页

1本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。■写在前面写在前面：：目前资本市场上在线教育公司2019财年半年报全部出炉，具体包括新东方在线（由于财年为0601-次年0531，本文用2019财年下半年数据，对应时间为1201-0531）、51talk、尚德机构、英语流利说、跟谁学、正保远程教育（半年报对应时间为1001-0331）6家公司。本文将对在线教育2019财年半年报进行梳理分析，重点分析新东方在线、跟谁学等公司边际变化。■资本市场半年考：普遍实现亏损资本市场半年考：普遍实现亏损（（66家家仅仅11家家盈利盈利）），营销费用高增，营销费用高增长长：：我们对于目前资本市场已上市的6家在线教育企业进行比较分析。尚德机构以11.17亿元营收位列首位，跟谁学以437.87%营收增速成长最快；在线教育公司普遍亏损，仅有跟谁学实现盈利；新东方在线转盈为亏（2019财年下半年亏损8868.5万元）、流利说半年亏损达1.55亿元。在线教育公司销售费用率趋于在线教育公司销售费用率趋于40%40%--50%50%区间，区间，尚德机构、流利说、51talk逐步回落，新东方在线、跟谁学和正保远程逐步上升。营销逐步生效，六大在线教育公司中除尚德机构外，用户数量均实现不同程度的人数增长。■跟谁学赶超新东方在线，未来二者是跟谁学赶超新东方在线，未来二者是k12k12领域重要竞争对手领域重要竞争对手：：对比分析新东方在线（2019财年下半年）和跟谁学2019H1财报，其中：财报对比：新东方在线最新的2019财年显示转盈为亏，主要系发力k12的原因；跟谁学在线直播大班课规模效应逐步显现助力业绩转亏，2019H1跟谁学实现营收6.23亿元（+437.9%），实现净利润为5027万元，而去年同期为净亏损401万元。业务不一致：现阶段新东方主打大学教育、跟谁学聚焦k12（双师大班课），目前新东方在线发力k12，推出东方优播、双师大班课，未来k12领域是重要竞争对手；整体比较：跟谁学处于快速扩张阶段、成长能力突出，目前规模体量上已超过新东方在线。费用端看跟谁学规模效应突出，二者销售费用率相差无几。其中主要差别在于新东方在线加大k12业务端的投入，毛利率下降明显、销售费用率大幅增加。■在线教育新变化：总用户量突破在