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教育行业2019年投资策略:审慎看好在线K~12校外培训-20190102-中金公司-25页

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文档简介:

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年1月2日教育教育2019年投资策略:审慎看好在线K-12校外培训观点聚焦投资建议投资建议我们预计2019年随着市场对在线K-12校外培训的关注度会持续增加,K-12校外培训相关标的在线转型的进程也会成为股价波动的主要驱动因素。我们认为我们认为K-12校外培训的下一战场在线上,具校外培训的下一战场在线上,具备稳固线上布局的机构有望成为备稳固线上布局的机构有望成为K12校外培训未来市场的赢家,校外培训未来市场的赢家,但在线但在线K-12商业模式并非十全十美,建议投资者持审慎乐观的态商业模式并非十全十美,建议投资者持审慎乐观的态度,尤其是在市场情绪过热时。度,尤其是在市场情绪过热时。理由理由考虑线下培训规模扩张的物理限制,我们认为具备稳固线上布局考虑线下培训规模扩张的物理限制,我们认为具备稳固线上布局的机构有望在下阶段脱颖而出。的机构有望在下阶段脱颖而出。随着线下机构规模扩大,其组织结构复杂程度的不断增加或拖累增速,尤其是在教师资格证要求趋严和社保成本增加的背景下。新东方和好未来的教师团队规模业已庞大(两家公司2018财年年报分别指出教师总人数分别为2.8万和2万人),而K-12课外培训线下业务重度依赖教师,教师人数与招生人数线性正比,因此随着业务规模的扩大对教师团队的招聘及管理将成为业务未来发展的桎梏。相比之下,线上业务由于有较高的生师比,对教师的数量要求较小。另外线上因其互联网本质、未来对数字化及标准化的应用空间将显著优于线下。但线上模式也面临行业获客成本居高不下及潜在监管风险带来的但线上模式也面临行业获客成本居高不下及潜在监管风险带来的问题。问题。例如线上一对一培训机构,综合获客成本有时或高达1万余元,如果线上一对一机构想要盈利,其学生需要至少在培训机构学习两年。其他的线上K-12校外培训模式(如班课)也存在类似问题(具体分析详见报告正文),我们提醒投资者警惕“休闲游陷阱”(报告20页详细解释此概念,以途牛为例),并重点关注续班率、现金流健康情况以及线上K-12监管等潜在风险点。盈利预测与估值盈利预测与估值我们认为学而思网校(好未来)、猿辅导(未上市)和我们认为学而思网校(好未来)、猿辅导(未上市)和VIPKID(未(未上市)有望成为在线上市)有望成为在线K-12校外培训

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