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债市启明系列:债市转暖,利率顶部已经明确-20200324-中信证券-25页

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证券证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款债市转暖,利率顶部已经明确债市转暖,利率顶部已经明确债市启明系列|2021.3.24▍中信证券研究部中信证券研究部▍核心观点核心观点明明明明首席FICC分析师S1010517100001章立聪章立聪固定收益分析师S1010514110002余经纬余经纬首席大类资产配置分析师S1010517070005当前当前债市的利多因素尚未释放完全,经济修复尚不稳固,同时金融周期也有转向债市的利多因素尚未释放完全,经济修复尚不稳固,同时金融周期也有转向下行的可能,短期来看平稳的资金利率水平或是当前债券市场的重要支撑,从中下行的可能,短期来看平稳的资金利率水平或是当前债券市场的重要支撑,从中长期的视角看,随着经济周期以及金融周期的触顶回落,债券利率的做多逻辑将长期的视角看,随着经济周期以及金融周期的触顶回落,债券利率的做多逻辑将更为顺畅,债券利率的交易空间也将进一步打开。更为顺畅,债券利率的交易空间也将进一步打开。综合而言,我们维持此前的判综合而言,我们维持此前的判断,断,3.3%的十年国债利率顶部已经明确,的十年国债利率顶部已经明确,预计预计后续债券利率仍将延续下行进程。后续债券利率仍将延续下行进程。▍经济与利率的矛盾经济与利率的矛盾。。春节以来,虽有全球经济改善、通胀升温、美债利率上行等利空因素,但国内债券市场整体回暖,与我们此前的判断一致。但另一方面,3月公布的外贸、通胀、金融、经济数据等宏观数据指向当前国内经济仍具有较高景气度,这与近期的利率下行形成明显对比。▍经济与利率缘何背离?经济与利率缘何背离?一方面,3月以来央行货币态度维持稳健,资金投放不偏不倚,资金面整体平稳,配置盘的配置热情有所提高,对债市形成一定利好。另一方面,结合历史经验,投资者往往会在经济增速触顶回落之前进场布局,因此利率拐点通常先于经济拐点出现,考虑到当前投资者对经济增速触顶回落、年内通胀先上后下的预期较为一致,部分投资者提前进场布局也可能是当前利率与经济矛盾的原因之一。▍利多仍未完全释放,利率下行尚未完结利多仍未完全释放,利率下行尚未完结。。从经济周期的角度看,尽管当前基本面整体平稳,但消费、制造业投资偏弱仍是目前国内经济的两大隐忧,后续若有产能周期和消费修复的缺席,基建、地产以及出口的触顶回落或将带动经济周期重回下行。同时,从金融周期的角度看,年初信贷增

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