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广发宏观:财政如何影响货币流动性-20210325-广发证券-18页

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识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明22/1818[Table_PageText]宏观经济研究报告不同税种申报缴纳时间不同,大部分是按月缴纳,但企业所得税以及部分增值税可以按季缴纳,因此一般季末月过后的月份,如1、4、7、10月缴税规模较高。5月份是上一年度的企业所得税清算汇缴,规模也相对较高。企业申报缴税具有时间限制,增值税、所得税等主要税种一般在当月1-15日完成,部分月份由于假期或周六日会顺延至15日之后。综合考虑时间成本与缴税失败的成本,企业一般会在截止日所在工作周集中缴税,因此往往月中银行体系流动性会集中流向国库,出现资金面收紧的现象。如果缴税后,央行没有及时补充流动性,则收紧会持续至月末,直至财政支出下发。财政支出有直接支付与授权支付两种模式,直接支付主要用于大额支付,是主流模式。在直接支付模式下,财政资金通过代理银行直接划拨至收款人或预算单位,代理银行会直接享受到财政支出下发的“流动性红利”,然后其他银行与非银机构通过同业负债工具向代理银行拆借回购才能间接获得财政支出的流动性。根据财政部与央行联合发文的要求,如果当天有财政支出,则财政支出一般在当天16:00前完成划拨,最迟在第二个营业日。因此财政支出的下发基本也不存在时滞的问题。政府债券融资相对容易,银行若在一级市场上认购,则直接对应银行超储减少,国库存款增加;若非银认购,则同样有此过程,银行同时减记非银存款。政府存款可以进行粗略的测算,但财政收支对流动性的影响是不均匀的,与其关注政府存款的变动,不如关注政府存款可以进行粗略的测算,但财政收支对流动性的影响是不均匀的,与其关注政府存款的变动,不如关注缴税规模、财政支出与政府债券融资三项的规模。缴税规模、财政支出与政府债券融资三项的规模。我们可以将政府存款的影响因素拆解为公共财政收支、政府性基金预算收支、政府债券融资与国库定存四个项目。其中,前两个项目我们可利用单月实际收支占全年预算收支比例相对稳定的规律来进行测算,后两个项目则没有规律性的测算方法,只能实时跟踪或利用季节性均值进行简单模拟。我们认为政府存款只是反映当月财政收支对流动性的整体影响,并不能准确度量出财政收支活动对狭义流动性的收缩或扩张效应。如缴税对狭义流动性的收缩作用一般集中在月中,但由于月末财政支出就会下发,因此从政府存款看,缴税因素在某些月份可能并不算很大,但实际在月中那一时点

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