银行业：再论银行股票的几个核心问题-20210208-中金公司-12页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2021年2月8日银行银行再论银行股票的几个核心问题观点聚焦投资建议投资建议年初以来A/H银行股价上涨13/8%，H股略有滞后。A股市场的平安、招商、兴业、宁波、无锡银行涨幅超过20%，H股招商涨幅在30%~，光大涨幅17%~。区别于《银行：本轮银行上涨的几个核心问题》，本篇报告尝试回复以下投资者关切问题：1）已披露年报和快报的行业启示？2）为何H股表现滞后A股？3）向前看1-4个季度的上涨空间？4）如何理解头部银行的估值上限，投资者此前低估了什么？5）A/H市场个股选择逻辑？向前看，宏观经济和监管政策有利于银行业景气度向上，再次重申全面看好A/H银行股表现，我们正处于业绩V型反转的起点，风险溢价因素反转的起点，估值反转的起点。我们认为：未来1-4个季度A/H上涨空间超过40/50%，H股>A股，重点关注报表修复和盈利提升两条逻辑主线。理由理由Q1：已披露业绩快报、年报的行业启示？：已披露业绩快报、年报的行业启示？截止2月7日，招行、兴业、浦发、光大等已披露快报，平安银行披露年报，全年利润增长由负转正外，我们认为主要启示意义如下：1）2020A银行业更多的财务资源用于计提拨备和核销处置问题资产，上市银行整体资产质量指标有望大幅改善。2）资产管理行业逐步摆脱新规影响，行业增长逐步收敛至常态，具备财富管理优势的银行机构有望录得更快非息增长、负债贡献。3）差异化经营的星星之火已经燎原，公司治理效率提升、科技技术进步、异业竞争加剧等因素加快推动银行机构的差异化模式变迁。Q2：为何：为何H股表现滞股表现滞后后A股？股？H股银行股票交易集中于大行和招行，而披露业绩银行绝大部分仅在A股交易，H股缺乏最终财报数据确认。此前银保监会已披露2020年银行业经营数据，我们预计区域银行利润增长大概率为负数，全国性银行全年增长由负转正或零增长是大概率事件，投资者可以在年报披露前布局。Q3：向前看：向前看1-4个季度的上涨空间？个季度的上涨空间？1）目前银行业绩V型反转的逻辑已经被市场接受，向前看，推动估值大幅提高的一大核心因素在于贴现率中的ERP，主要反映投资者对资产质量担忧情绪。我们认为随着更多银行披露资产质量指标确认改善趋势，ERP将加速走低且大概率突破历史低点。2）市场正逐步认可招行等头部机构在