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固定收益月报:经济常态修复中的波折与希望-20210203-华泰证券-29页

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免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1证券研究报告固收固收经济常态修复中的波折与希望经济常态修复中的波折与希望华泰研究华泰研究研究员张继强张继强SACNo.S0570518110002SFCNo.AMB145zhangjiqiang@htsc.com研究员芦哲芦哲SACNo.S0570518120004luzhe@htsc.com联系人张大为张大为SACNo.S0570119080165zhangdawei@htsc.com生产端:整体维持强势生产端:整体维持强势资料来源:Wind,华泰研究需求端:三驾马车放缓需求端:三驾马车放缓资料来源:Wind,华泰研究2021年2月03日│中国内地固定收益月报固定收益月报喜:经济重回潜在增速水平;忧:不平衡及疫情扰动喜:经济重回潜在增速水平;忧:不平衡及疫情扰动去年12月数据表现出四大特征:一是经济供强需弱,近期再受疫情扰动,动能略有放缓,核心通胀回升节奏仍受压制;二是“三驾马车”均边际走弱,不过顺周期变量依然表现出相对优势;三是接触式服务业因国内疫情反复而明显受损;四是社融拐点继续确认但信贷需求较强。“就地过年”可能会使传统春节假期特征被打破,呈现消费偏弱、生产略强的局面。整体上,我们预计一季度环比增速可能弱于季节性,而二季度可能重新转强。疫苗效果和接种率是短期全球宏观的重要变量。眼下主要风险在于:病毒变异导致疫情重卷、美国新一轮财政刺激能否及时落地、政策转向过快导致信用收缩。生产端:整体维持强势,医药制造和通信电子是重要拉动力生产端:整体维持强势,医药制造和通信电子是重要拉动力去年12月工业增加值同比7.3%,较11月进一步提高0.3个百分点,季调后环比增长1.1%,也较11月有所提高。行业层面,消费和制造业投资增速高位回落,对应中上游基础材料行业和下游消费品行业的生产增速同步小幅收缩。医药制造业和通信电子行业表现较为亮眼,成为当月工业生产继续走高的主要拉动力;服务业生产指数同比7.7%,受疫情反复而边际略放缓。需求端:三驾马车齐放缓,出口、制造业与可选消费等顺周期相对需求端:三驾马车齐放缓,出口、制造业与可选消费等顺周期相对仍仍强强去年12月需求侧变量不同程度放缓,但顺周期修复主线未中断。具体而言,制造业投资维持单月两位数增速,中上游改善幅度强于下游,总体放缓系基数因素与融资边际收敛;地产投资缓

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