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高收益债2020年回顾及2021年策略展望:融资边际收紧风险重定价,精细择券挖掘结构性机会-20210203-中诚信国际-16页

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文档简介:

中诚信国际|策略研究系列22策略研究系列策略研究系列我国2020年经济运行基本遵循““疫情冲击疫情冲击————疫后修复疫后修复””的逻辑,一季度为对冲疫情冲击,逆周期宏观调控政策力度不断加码,各监管部门出台了多项支持企业融资的政策,债券市场收益率快速下行,4月底以来流动性边际收紧、超常规货币政策陆续退出,债券市场债券市场由牛陡进入熊平阶段。由牛陡进入熊平阶段。在宽信用的背景下,高收益债1市场也迎来良好融资窗口期,全年发行规模超万亿,中低等级城城投债投债2迅速扩容迅速扩容;;二级市场,高收益高收益债净价指数全年“先涨后跌”债净价指数全年“先涨后跌”,交投活跃且成交规模逐季增长。10月底以来大型国企超预期违约事件,引发市场对同类债券大幅折价抛售,随着金融委会议定调及央行连续净投放呵护流动性,市场恐慌情绪有所缓和,但弱资质主体再融资承压,国企风险弱资质主体再融资承压,国企风险重定价仍在持续重定价仍在持续,中低等级信用利差明显走扩。截至2020年12月31日,高收益债券市场存量规模为高收益债券市场存量规模为4.174.17万亿元万亿元,占狭义信用债318.20%,其中城投债券占比61.42%,估值相对较低且稳定,以私募公司债、一般企业债和定向工具为主,江苏、湖南等五省城投债均超过2000亿元。产业类产业类主体主体评级中枢评级中枢整体高于城投整体高于城投,超三成国企高收益债是二级市场交易“堕落天使”4主力。行业分布上,行业分布上,存量高收益债以基础设施投融资、房地产、综合、煤炭以基础设施投融资、房地产、综合、煤炭为主。展望展望22021021年,年,伴随经济逐步修复,预计2021年信用融资环境或边际收紧,信用融资环境或边际收紧,公募市公募市场违约率或升至场违约率或升至0.700.70--0.80%0.80%;债券市场整体更趋于“有序出清”,超预期违约事件发生的可能性降低,信用错杀引发的高收益债高收益债超跌投资机会减少超跌投资机会减少;花式违约及信用风险负面事件发生几率上升;投资者风险偏好下行,尾部风险加速释放。◼一级市场:一级市场:全年发行规模超万亿,全年发行规模超万亿,发行成本发行成本1010月达低点月达低点受益于“宽财政、宽信用”的宏观环境,2020年新增高收益债1661支,累计规模10420.72亿元,其中高收益城投债占比75.67%,华东及西南区域城投供给规模靠前;

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