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货币政策纵横谈(一):反思流动性,“结构性短缺”的“罪与罚”-20210204-东吴证券-14页

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4/14东吴证券研究所东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]宏观专题报告我们认为回到这一框架正是货币政策回归常态的重要体现。那么该框架对于当前和未来的货币政策有怎样的指示意义?图图2::去年去年12月信托(非标)贷款和企业债融资疲弱或是央行宽松的潜在原因月信托(非标)贷款和企业债融资疲弱或是央行宽松的潜在原因数据来源:Wind,东吴证券研究所2.四四点看懂“结构性流动性短缺框架”点看懂“结构性流动性短缺框架”“结构性流动性短缺框架”是全球央行大放水之前较为主流的央行进行流动性管理的框架,首先需要明确的是其中的“短缺“短缺””并不暗含政策收紧并不暗含政策收紧,这一框架本身是中性的,其核心在于通过有效控制流动性(准备金)通过有效控制流动性(准备金)1供需关系,在紧平衡的基础上供需关系,在紧平衡的基础上央行处于有利央行处于有利地位地位(贷方地位)(贷方地位),能够提高政策调控的效率,能够提高政策调控的效率,我们可以从以下方面来了解这一框架的重点:商业银行商业银行2准备金准备金也存在“库存”波动模式也存在“库存”波动模式。一般企业在面临非意愿库存增加(或减少)时,若认为这一库存的波动时短期的,则企业不会改变生产经营规模,若认为是中长期变化则会相应扩大(或降低)生产规模。同理在流动性的框架中,这一“非意愿库存”被称作“缓冲库存准备金”,只有当商业银行认为库存准备金发生中长期变化,才会相应地改变资产负债表的规模和结构,调整信贷业务,进而影响实体经济,这是这一框架的核心宏观逻辑核心宏观逻辑。保持结构性的流动性紧缺可以增强央行对利率的调控能力,更有效地实现货币政策保持结构性的流动性紧缺可以增强央行对利率的调控能力,更有效地实现货币政策对实体经济的影响对实体经济的影响。紧平衡的市场中供给方拥有更大的定价权,央行能够更好地通过利率和政策操作影响商业银行的预期和业务调整。法定存款法定存款准备金准备金是构建“短缺”的基础,降准是构建“短缺”的基础,降准本质是降低本质是降低流动性流动性需求,不是央行操需求,不是央行操1本文中如果不另加说明,准备金等同于流动性。2准确来说是存款类金融机构,此处为简化起见。-20000-1000001000020000300004000050000600002019-102020-012020-

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