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债市启明系列:这次收紧会持续多久?-20210201-中信证券-32页

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证券证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款这次收紧会持续多久?这次收紧会持续多久?债市启明系列|2021.02.01▍中信证券研究部中信证券研究部▍核心观点核心观点明明明明首席FICC分析师S1010517100001周成华周成华固定收益分析师S1010519100001余经纬余经纬首席大类资产配置分析师S1010517070005狭义流动性狭义流动性预计预计将从前期的将从前期的“过紧”回归“紧平衡”“过紧”回归“紧平衡”,,参考参考2019年调控历史,紧平年调控历史,紧平衡或持续衡或持续1~2个季度。个季度。中长期看,广义流动性收敛是债市中长期看,广义流动性收敛是债市高高确定性利好。确定性利好。▍狭义流动性:从“过紧”回归“紧平衡狭义流动性:从“过紧”回归“紧平衡”。近期货币收紧的短期逻辑在于金融市场去杠杆和抑制资产价格泡沫。从质押式回购成交规模和隔夜回购规模占比来看,金融市场去杠杆基本到位,松动流动性、资金利率均值回归是大概率。春节前央行存在加大投放的必要性,预计1月跨月完成后资金面紧张局面将有所缓解,春节前资金面将会恢复平稳。但资金利率中枢后续预计将在政策利率附近运行,春节前后资金面仍然以紧平衡为主。▍参考参考2019年调控历史,紧平衡或持续年调控历史,紧平衡或持续1~2个季度。个季度。虽然短期目标基本到位,但预计对于房价等资产价格目标的调控需要持续一段时间。从债券市场加杠杆、资金市场表现、房价和股票市场的状态来看,2019年上半年与当前都具有一定的可比性。因而若从2019年上半年(2月~5月)货币政策较为保守、流动性维持紧平衡的状态来看,2021年紧平衡的流动性环境预计可能维持1~2个季度。▍中长期逻辑:广义流动性收敛。中长期逻辑:广义流动性收敛。多目标的货币政策导致货币政策忽松忽紧,而由于货币政策无法直接调控信用派生,只能通过直接调控短端利率和狭义流动性来释放政策信号、引导市场预期。要实现货币供应量M2和社融增速与名义增速基本匹配的目标,货币政策偏紧、狭义流动性紧平衡或将加速信用扩张放缓、广义流动性收敛。▍总结:总结:资金面最紧的时刻应该已经过去,紧平衡的流动性环境的调整边际上对债市并不是利空。更为重要的是,狭义流动性的紧平衡、对房地产相关贷款的投放收紧等将进一步加速广义流动性的收敛,成为对债市中长期高确定性的利好。广义流动性的收敛对于股价和房价均有抑

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